2016 Q1 美國GDP YOY 0.5% 創兩年來最低成長率

美國第一季國內生產毛額(GDP)年率成長0.5% 創二年來最低成長率

A股投資氣氛 4/27 ~ 5/4

2016年5月4日

債市風險緩解，Shibor利率全線下降：昨天A股市場五月開門紅，白酒、乳業、畜牧等消費股集體走強，上證綜指反彈1.85%，創業板指放量大漲3.66%，兩市成交量放大至5375億元。昨日雖央行在公開市場僅投放1000億元，淨回籠2200億元，但銀行間市場流動性壓力節後出現緩和，Shibor利率出現全面下降，O/N與7天下降4.6/4.7bp，主要是營改增補充政策確定政策性金融債及質押式回購不徵稅，加上誠通託管中鐵物及宣化北山債取消提前還款，將債市風險大幅緩解，短期資金面趨緊的態勢有所改善。

昨日晚間央行宣佈，從5月起，央行每月月初對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款（PSL），主要用於支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等，體現政府通過定向補水以達到穩增長的主要政策目標。今年以來發改委共批覆15個基建項目，總投資2983.28億元。初步測算，今年全國城市軌道建設項目投資總規模達1.75萬億，年度投資計畫3500億。雖然二季度財政寬鬆政策或趨於放緩，但是隨著項目開工增多，預計基建板塊景氣度有望繼續提升。

昨天市場在習近平強調保持股市健康發展的言論刺激下，市場活躍度上升，使得指數再度逼近3000點附近，兩融餘額終於結束八連降，小幅增至8681億元。不過投保基金公佈最新數據顯示，上周證券保證金淨流出791億元，創2月初以來最大流出量，日均餘額為16299億元，仍大幅低於年初2.5萬億水準，雖然下半年社保資金6000億元有望入市，場外資金進場仍然謹慎，目前仍是區間行情。本周迪士尼部分園區即將開始試運營，上海迪士尼相關板塊有望走強，5/18-20日將舉辦2016谷歌I/O開發者大會，VR作為一個單獨的模組，是本次大會的重點，建議提前佈局。

2016年5月3日

政治局會議罕見強調股市健康發展，警惕魏則西事件發酵：上周上證綜指下跌0.71%，兩市成交量縮減至3664億元，五一節前交投低迷，兩市熱點分散，投資者參與意願低迷。五一期間釋放多項利好提振信心，首先是4/29習近平主持中央政治局會議，罕見提到要保持股市健康發展，會中重申適度擴大總需求，實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策。新華社通稿中將政府近期要解決的重大問題，股市、人民幣匯率、房地產、就業、價格改革、國企改革和對外開放，第一次將股市放在第一位，有望提振市場信心。四月官方製造業PMI50.1%與去年同期持平，環比3月下降0.1%，其中原物料價格57.6%帶動PMI力度繼續增強，觀察政治局談話對比李克強的工作報告，積極的財政政策少了要加大力度，穩健的貨幣政策少了寬鬆，二季度在政策力度上可能會偏向落實與結構調整，不過經濟增長仍需基建發力以確保不滑出合理增長區間。

近期市場擔心的債券兌付風險，國資委宣佈由誠通集團託管中鐵物，宣化北山債也取消提前還款，短期債市打破剛兌的兌付壓力減輕，證監會對於5/1可能有2000家私募資格被註銷，也表示將務實地適當順延辦理時間，對資金和籌碼的影響也將下降。按照4/29計算，國家隊持股市值高達3.32萬億，對市場方向影響很大，在五一期間多項政策公佈下，市場信心有望提昇。不過經濟下行風險仍高，加之二季度較高的解禁潮，當前制約股指上行的壓力較大。五一期間爆發魏則西事件，百度副總已被開除，網信辦聯合多部委進入調查，可能對互連網醫療相關類股產生大利空，需要警惕事件是否發酵，否則國家介入醫療整頓是短空長多，可逢低佈局。

在節前持續的縮量盤整，以及利空因素逐漸消化下，A股下跌空間有限，若出現恐慌性急跌則易產生極佳進場點，第二季仍維持2900-3200點區間判斷。逢低搶反彈過程應嚴設停利點，可佈局迪士尼、消費升級、製造升級、節能環保和健康中國概念。

2016年4月29日 

成交量萎靡不振，國家隊持股達2.74萬億：昨日上證綜指淺V收跌0.27%，創業板收漲0.4%，兩市成交4314億元持續低迷，五一節前效應下預計今日成交量難以放大。近期債市風險逐漸加大，統計第二季有3.62萬億信用債到期，是全年的兌付高峰。從山水、東北特鋼本息違約，到中煤集團山西華昱能源和中鐵物資，央企的剛性兌付已被打破，城投債也出現提前兌付的變相違約，中國有能力控制不發生連鎖性金融風險，但是市場信心難免受到衝擊，債市風險將對股市形成壓制。今日逆回購到期2400億元，市場資金雖然偏緊，但央行仍避免透過降準釋放過強的刺激信號。隔夜shibor已經出現下降，央行或將繼續通過MLF等方式持續寬鬆。

4月以來領導人密集調研各地建設，4/15李克強前往清華及北京大學考察第四代先進核能技術、凝聚態物理、類腦電腦等項目，25日趕赴四川調研創客經濟和產業建設。4/25習近平前往安徽小崗村調研農村改革及農村基建進展，次日前往中科大視察智慧製造、無人機、新能車等項目。四月以來領導人密集調研提升市場對於改革和新經濟產業政策出台的預期，土地流轉、農村基建和領導人重點關注的重大項目領域相關概念股可提前佈局。

國家隊現身1433家公司一季報股東列表，持倉2.74萬億元，佔A股總市值6.11%，其中7成集中在銀行，國家隊手握重籌，對於A股走勢的影響力不言可喻，近期牛皮走勢已經逐漸釋放慢牛訊號。受熱點較分散且期貨市場火爆等因素影響，本周A股成交萎靡，持續處於4500億下方，投資者參與度持續低迷，加之5、6兩月合計4490.35億的限售股解禁潮、6月基金專戶到期高峰等因素影響下，5月大盤反彈壓力逐步加大。但隨著MSCI納入決定節點在即，社保新政5/1實施，養老金跑步進場，長線資金具備較強入場預期。股指可能出現的震盪也將浮現超跌反彈的買點，第二季仍維持2900-3200點區間判斷。由於市場交投清淡且熱點概念難以持續，建議搶反彈過程中注意獲利了結並加大操作頻率，五一節前可關注旅遊、消費類個股，以及近期受領導人調研的新能源車、智慧製造等概念。


2016年4月28日 

美聯儲不加息靴子落地，連續低量等待反彈：昨日上證綜指全天震盪，尾盤下殺收跌0.37%，創業板下跌0.42%，昨日成交量稍有放大到4278.8億元，投資者仍是謹慎觀望。昨夜4月聯儲會議維持利率水準不變，符合市場預期。美元指數昨日最低觸及94.1489，人民幣匯率近期較為穩定，在聯儲決議靴子落地之後，A股有望迎來一波反彈。

大商所繼續調整焦煤焦碳漲跌幅與保證金，黑色係大宗商品價格的飆漲遠高於基本面的恢復速度，在本周大商所抑制投機手段出台背景下，焦煤價格三日下挫12.7%。4月以來焦煤期貨價格累積漲幅一度達30%，雖然近期從鄂爾多斯等地錄得煤炭價格上漲，排隊買煤再現，而且3月的鋼廠開工率和粗鋼產量出現回升，黑色係期貨價格近期在監管壓力下開始出現跳水或將因情緒面對週期股股價造成一定打壓，但考慮到二季度基建開工有望加速，週期品需求刺激下週期股具備業績改善的空間，反而出現可以逢低佈局的機會。

昨日央行延續大額公開市場操作，逆回購投放1500億元，本周累計淨投放700億元，尚餘5000億逆回購到期壓力。雖然週一央行開展2670億MLF，但短期公開市場操作壓力較大，在財政繳款及債市違約等壓力下，央行近期流動性管理偏謹慎，採取對沖資金與MLF變相降準的方式來降低寬鬆的政策訊號。本周A股成交低迷，在五六月份4800億解禁潮等因素影響下，市場做多意願下降，兩融餘額持續下降並跌破8700關口。在近期低量成交之後，A股在五一前後有望迎來一波反彈。近期習近平到多處視察，在安徽考察時再度強調適度擴大總需求，二季度基建開工有望持續加快，週期股有望受益需求端放量刺激，習近平昨日到合肥參觀科技類企業體現對智慧製造和新能源車產業的關注，相關標的可提前佈局。

2016年4月27日 
市場觀望低量成交，高端製造將迎密集政策催化：週二A股尾盤發力小幅攀升收於2964點，但整體表現低迷，兩市成交額已降至3815億元的地量，再創近一個半月新低。兩融數據也連續5日收縮至8697億元，創3月23日以來新低。昨日國內商品期貨沖高回落，午後黑色係主力品種跳水引發市場瘋狂拋售。盤後大商所和鄭商所接連上調手續費標準，鐵礦石、螺紋鋼等品種夜盤持續受挫。4月迄今，三大期貨交易所為控制市場風險已密集頒佈了15個通知。期貨市場的監管加碼或將增加A股不確定性。

近期A股雖然市場人氣仍顯不足，但隨著A股納入MSCI和養老金入市的預期升溫、深港通漸行漸近等利多因素開始湧現，目前基金倉位仍然較重，存量資金博奕現象明顯。本周市場將迎來美聯儲和日央行議息會議，之後又將有國內PMI等新一批數據陸續公佈，央行近期的操作來看，流動性投放或仍將以“MLF+逆回購”的模式展開，短期貨幣政策進一步寬鬆的概率降低，市場流動性偏緊預期依舊。在市場情緒未明朗前，預計市場仍將處於弱勢調整格局。

據悉今年中國將出台多項創新引領發展政策以進一步壯大高端製造業。包括機器人、航天航空、積體電路、醫療器械、新能源汽車等五大領域有望迎來密集政策催化劑。2016移動互連網大數據產業峰會將於今明兩日在北京召開。隨著大數據產業“十三五”發展規劃出台，行業技術和創新發展或將迎來重大機遇。建議投資者近期除了逢低佈局防禦性高的高股息低估值、落後滯漲股及低市值國企殼資源，還可以跟隨題材概念發酵，佈局受益於政策催化的高端製造業、振興老東北工業基地及網路安全等大數據行業。

全球總經 2016 4/18 - 4/22

2016/4/22 (五)

ECB維持政策不變，但預留政策空間

全球總經 2016 4/25 - 4/29

A股投資氣氛4/18~4/26

Speech : Outlook、Uncertainty、and Monetary Policy At the Economic Club of New York

預測結論：四月份FED對於升息將按兵不動，等待六月得到更多證據後再升息。

耶魯大學捐贈基金資產配置揭秘

資料來源：清科研究中心 

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資產配置想法 2016/4/1

3月的FOMC會議表示未來升息將考量金融市場狀況與國際因素，且下調今年升息次數為2次，鴿派的態度將使美元轉為區間弱勢震盪，但就全球通膨與經濟成長狀況來觀察，美元中長期走勢仍是不變的趨勢。由於美元短期走弱，將有助於原物料價格上漲及新興市場多頭走勢，也影響人民幣匯率的穩定性.